Tras el receso estival, septiembre resultó ser un mes difícil para la mayoría de las clases de activos. Prevalecieron la dispersión y la volatilidad, y el sector tecnológico volvió a ofrecer el único refugio significativo.
La narrativa del mercado se ha centrado en los tipos de interés desde finales del verano. Los rendimientos de la deuda soberana a largo plazo subieron bruscamente en septiembre, y el rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años aumentó del 4,75 % al 5,28 %. El movimiento fue global y, en algunos casos, preocupante dada la dinámica fiscal local. En Francia, el rendimiento del OAT a 10 años alcanzó el 4,85 %, ampliando el diferencial sobre el Bund alemán a 10 años hasta unos 130 puntos básicos, niveles no vistos desde la crisis de deuda soberana de la eurozona de 2012. En este entorno, los índices de bonos generales cayeron aproximadamente un 2 % en el mes y solo son ligeramente positivos en lo que va de año, mientras siguen bajo presión.
Las publicaciones de datos macroeconómicos respaldaron en general la tesis de una economía resiliente. El PIB trimestral de EE. UU. sorprendió al alza con un 2,2 %, mientras que los PMI tanto de manufacturas como de servicios avanzaron cómodamente hacia territorio de expansión en septiembre. En cuanto a la inflación, el índice de precios PCE, el indicador preferido de la Fed, bajó 0,3 puntos porcentuales hasta el 3 %. Sin embargo, esta aparente mejora fue en gran medida metodológica: la Oficina de Análisis Económico revisó su enfoque de cálculo en su revisión anual, con un impacto estimado de -0,3 puntos porcentuales, lo que implica que las presiones inflacionistas subyacentes no se han aliviado materialmente.
Los índices bursátiles también sufrieron, y la mayoría terminó el mes a la baja o planos. Los índices de referencia con mayor concentración tecnológica, como el S&P 500 y el MSCI Emerging Markets Index, se mantuvieron prácticamente planos, ya que la tecnología y los servicios de comunicación fueron los únicos sectores que registraron rendimientos positivos en septiembre. La dispersión fue elevada, y los sectores con mayor apalancamiento fueron los que peor se comportaron ante los tipos más altos. En Europa, la situación política y fiscal de Francia lastró la renta variable local, y el CAC 40 se sitúa ahora en negativo en lo que va de año.
El oro perdió casi todas sus ganancias de agosto, presionado por el fortalecimiento del dólar estadounidense y unos tipos reales más altos. No obstante, seguimos considerando que el trasfondo fundamental es favorable a medio plazo. El bitcóin se percibe cada vez más como una alternativa a los bonos y las acciones, y su repunte continúa; en septiembre, fue una de las pocas clases de activos con rendimientos positivos, ofreciendo una diversificación bienvenida. El petróleo y los destilados avanzaron durante el mes, pero retrocedieron desde sus máximos recientes, ya que los informes no confirmados sobre una posible prohibición de las exportaciones de diésel en EE. UU. bajo la presidencia de Trump introdujeron una volatilidad adicional.
La elevada incertidumbre política y geopolítica, combinada con movimientos significativos en los principales motores del mercado, ha nublado la visibilidad de los inversores. Mantenemos nuestra postura actual de asignación de activos: preferencia por la tecnología en la renta variable y por la duración corta en la renta fija.
